傳聞中的新三板“集合競價”，你了解多少？

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相信關注新三板的投資者們，周五時一定都看到了那條重磅“傳聞”。

一份未經證實的文件中，提到新三板交易制度將迎來重大改革：協議轉讓將變更為集合競價轉讓并且新增盤后大宗交易。與交易制度改革同時出現的，還有分層標準的變化以及眾人關注的三類股東問題。

三胖哥不知道這份改革文件是真是假，不參與轉發討論，更不對此進行解讀。

交易制度是一個證券交易場所流動性供給的基石，關系重大。目前，新三板存在協議轉讓和做市轉讓兩種轉讓方式，在11632家掛牌公司中，有多達10266家采用的是協議轉讓制度，占比近九成。若真的如傳聞所講，協議轉讓制度被取消，集合競價取而代之，對1萬多家公司而言，無疑影響重大。

那么，究竟什么是“集合競價”？在這種轉讓制度下，股價的形成機制又是什么？今天三胖哥就帶您來普及一下這個有些陌生的轉讓制度。

1、集合競價三原則

集合競價，從字面上理解，就是在一段時間內將所有的報價申報集中撮合，來確定股票價格的競價方式。

三胖哥先用一個形象的比喻來給大家解釋：

我們都會玩的斗地主，每盤前有一幫人搶地主，各自報地主價，最多人想搶的這個價格，就是集合競價確定的股票價格。

具體來說，確定股票價格的方式需遵循三個基本原則，通俗理解就是以下：

1）可實現最大成交量的價格；

2）高于該價格的買入申報與低于該價格的賣出申報全部成交的價格；

3）與該價格相同的買方或賣方至少有一方全部成交的價格。

集合競價轉讓制度下，根據價格優先的原則，按買入價格由高到低和賣出價格由低到高的順序將委托一一對應。當委托買入價格高于委托賣出價格時，系統將自動以滿足雙方交易需求的中間價格完成此次交易。

我們以上方表格的數據為例。

序號1的交易中，買入價格高于賣出價格，符合雙方的要求，因此系統將匹配一個價格完成這項交易。但是由于買入數量低于賣出數量，賣出1中剩余的3手股份，將聯合賣出2中的5手股份，一并與買入2進行匹配，產生另一個符合買賣雙方需求的交易價格，以此類推。

交易6中，買入價低于賣出價格，無法成交，所以這一次的集合競價就完成了，最后一筆成交價就是集合競價的平均價格。在最有一筆配對中，如果買入價和賣出價不相等，其成交價就取兩者的平均。

通過這次集合競價的過程，我們再來理解一下上面提到的三原則：

1）通過一次次配對，成交的價格范圍逐漸縮小，但成交的數量在逐漸增大，直到最后確定一個具體的成交價格，并使成交量達到最大；

2）由于價格優先的成交原則，交易5的成交價格會低于買入5的價格，那就必然低于買入1-4的價格，賣出價格也是如此；

2、滬深交易所的集合競價

在A股的交易中，集合競價早已應用。滬深交易所每天開盤前9:15-9:25這段時間，就是所謂的集合競價時間。在深交所，每天收盤的最后三分鐘（14:57-15:00）也是集合競價時間，也就是說，深交所股票每日的收盤價，是通過集合競價獲得的。

在每天的開盤集合競價中，每5分鐘也有不一樣的意義，三胖哥用一個圖來給大家說明：

9:15-9:20。這五分鐘，集合競價可以委托買進和賣出的單子，你看到的匹配成交量可能是虛假的，因這5分鐘是可以撤單，有些投資者就會在9點19分30秒左右撤單，當你買進時，你不撤單，他可撤出，然后他賣給你。

9:20-9:25。這五分鐘，集合競價可以輸委托買進和賣出的單子，但不能撤單，有的投資者認為他己撤單就完事了，事實上這五分鐘撤單是無效的。這五分鐘你看到的委托是真實的，因此要搶漲停板的，一定要看準這五分鐘。

9:25-9:30。這五分鐘，不叫集合競價時間，交易所將確定開盤價，交易所也接受投資者買入和賣出委托，也可接收撤單，但不做處理。

3、老三板的交易制度

事實上，在新三板之前，“老三板”一直采用的，就是集合競價制度。

《全國中小企業股份轉讓系統兩網公司及退市公司股票轉讓暫行辦法》中，對老三板股票轉讓制度作出如下規定：

投資者申報指令以集合競價方式撮合成交。公司股票轉讓的轉讓日為每周一至周五，轉讓委托申報時間為上午9:30至11:30，下午1:00至3:00；全國股份轉讓系統分別于轉讓日的10:30、11:30、14:00揭示一次可能的成交價格，最后一個小時即14:00后每十分鐘揭示一次可能的成交價格，最后十分鐘即14:50后每分鐘揭示一次可能的成交價格。在轉讓日下午15：00進行集中撮合成交。

看到這，您是不是又糊涂了？什么叫“揭示”成交價格？

上面這段文字的意思是，上文中提到的那個，集合競價確定的價格，在每天告訴大家17次：

10:30、11:30、14:00、14:10、14:20、14:30、

14:40、14:50-15:59。

投資者可以根據揭示的最有可能成交的價格，確定自己的申報買入和賣出價格，但系統不做撮合，直到每天收盤時，才進行集中撮合。

上面的這張圖，就是退市公司石化A1(400032)的價格揭示和成交價格明細。

4、對新三板的利與弊

了解完集合競價的基礎知識，我們再來分析，如果真的實行這一交易制度，放棄原有的協議轉讓，將給新三板帶來哪些利弊。

首先，毋庸置疑，能想到的就是拉手成交將退隱江湖，點對點的交易從此消失。這樣一來，非做市轉讓股票的價格將很難被少數投資者控制，新三板的估值體系將有明顯改善。全國擴容4年，我們終于有機會能給新三板公司定一個相對公允的市值。

其次，盡管取消點選成交一定程度上限制了操縱股價的行為，但如上文所講，集合競價的價格形成仍取決于買入和賣出的申報數量、價格，這樣一來，在公司股權尚未分散的情況下，如果老股東手中有股票數量優勢，或投資者利用資金優勢，同樣可以控制某一股票的交易價格。

最后，也是三胖哥最想說的，不論是傳聞中所提的創新層公司每日撮合5次，還是基礎層公司每日撮合1次，這樣的交易效率都將大不如前，連續交易將不復存在。

所以，如果您對您公司股票的流動性有所追求，期望有一個完整的K線圖，做市轉讓制度是您的最好選擇！