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20世紀(jì)90年代，央視熱播的《正大綜藝》節(jié)目讓中國觀眾認(rèn)識了正大集團。如今，這家總部位于泰國的全球大型農(nóng)牧企業(yè)集團，正試圖叩開中國A股市場的大門。據(jù)上交所官網(wǎng)信息，正大集團間接控股的正大投資股份有限公司（簡稱“正大股份”）上交所主板上市申請近期獲得受理。
在業(yè)內(nèi)，正大集團被視作中國飼料業(yè)的“黃埔軍校”，輸送了現(xiàn)代工業(yè)飼料技術(shù)和大量人才，飼料產(chǎn)量曾居國內(nèi)首位。不過隨著中國養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模化、頭部企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈化，正大飼料第一的位置已被取代。正大股份另一主營業(yè)務(wù)是生豬養(yǎng)殖，2023年一舉收購集團43家豬業(yè)務(wù)公司，過去三年在建項目及此次募資項目中均有生豬產(chǎn)業(yè)鏈布局。然而隨著豬價下行，正大股份2023年凈利潤下降，2023年上半年出現(xiàn)虧損，整體毛利受到拖累。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，正大股份飼料產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢在于營養(yǎng)配方、品質(zhì)優(yōu)秀，但在向養(yǎng)殖、屠宰、加工產(chǎn)業(yè)擴張時，需警惕豬價波動帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。
從飼料“黃埔軍校”到行業(yè)第三
“正大和康地被稱作中國飼料業(yè)的‘黃埔軍校’，20世紀(jì)80年代中國工業(yè)飼料起步，與兩家企業(yè)引進(jìn)的生產(chǎn)線和動物營養(yǎng)學(xué)有很大關(guān)系，他們也為國內(nèi)飼料行業(yè)輸送了大批人才，很多飼料企業(yè)創(chuàng)始人都來自這兩家公司。”中國生豬預(yù)警網(wǎng)分析師馮永輝說。
招股書顯示，正大集團（CPG，卜蜂集團有限公司）1979年在深圳投資1500萬美元，建成當(dāng)時全國最大的現(xiàn)代化飼料生產(chǎn)企業(yè)，成為中國內(nèi)地首家外商獨資飼料企業(yè)。
1996年3月，正大股份前身正大（中國）投資有限公司成立。2023年整合了正大集團在中國大陸的飼料、生豬養(yǎng)殖及屠宰業(yè)務(wù)，其中包括連云港正大農(nóng)牧發(fā)展有限公司、正大食品（徐州）有限公司、正大食品（襄陽）有限公司及43家豬業(yè)務(wù)公司相應(yīng)股權(quán)。
截至2023年9月30日，正大集團通過正大畜牧投資、卜蜂中國投資、正大秦皇島食品持有正大股份全部股份，為間接控股股東。據(jù)正大集團聲明，近三年正大集團無實際控制人，主要股東為謝正民、謝大民、謝中民、謝國民四大家族，家族之間不存在一致行動關(guān)系，任一股東持有或控制的股份比例均不超過13%。
據(jù)馮永輝了解，正大飼料產(chǎn)量曾多年處在國內(nèi)首位。之后隨著中國養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)規(guī)模化、頭部企業(yè)集團化，大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)上市公司普遍采用自己的飼料，正大飼料“第一”的位置被超越，但仍處在第一梯隊。
招股書顯示，2023年—2023年，正大股份飼料產(chǎn)量分別為765.52萬噸、949.86萬噸、1045.15萬噸，位于飼料行業(yè)A股可比上市公司第三名，僅次于新希望和海大集團。同期，正大股份生豬出欄量分別為418.78萬頭、432.5萬頭、614.55萬頭，居牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望之后，位于可比上市公司第五位。
正大股份認(rèn)為，公司是國內(nèi)規(guī)模最大的飼料生產(chǎn)商和生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一，符合主板“大盤藍(lán)籌”特色，飼料業(yè)務(wù)的市場優(yōu)勢對公司生豬全產(chǎn)業(yè)鏈布局的協(xié)同優(yōu)勢有所提升，有利于公司平抑“豬周期”波動對盈利水平的影響。
產(chǎn)能利用率不足忙擴張
此次首次公開發(fā)行，正大股份擬發(fā)行不超過56709.8581萬股，募資金額將用于17個生豬產(chǎn)業(yè)鏈項目以及補充流動資金，“有助于全面擴大各現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊的生產(chǎn)規(guī)模”。
不過從現(xiàn)有產(chǎn)能來看，正大股份飼料及生豬業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率均不足。截至目前，正大股份有飼料公司87家、生豬養(yǎng)殖及屠宰公司70家、養(yǎng)殖場2236個，其中自養(yǎng)豬場428家、合作養(yǎng)殖場1808家。2023年—2023年，正大股份飼料產(chǎn)能利用率分別為47.59%、56.5%、62.31%，生豬產(chǎn)能利用率分別為71.45%、68.14%、64.09%，自營屠宰產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為47.28%、37.74%、57.97%。
正大股份在招股書中解釋稱，公司飼料產(chǎn)能利用率較低，主要由于部分產(chǎn)品工序較多、需停機換料，理論設(shè)計產(chǎn)能與實際生產(chǎn)能力存在一定差異。2023年非洲豬瘟暴發(fā)，公司對養(yǎng)殖場采取延長豬場批次間隔、設(shè)置生物安全隔離防控等措施進(jìn)行防控，因此2023年、2023年生豬產(chǎn)能利用率相對較低。此外，我國屠宰行業(yè)受高度分散及上游生豬供給配套等問題影響，產(chǎn)能利用率普遍較低。2023年受疫情影響和部分屠宰廠配套的上游育肥場處于補欄過程，導(dǎo)致正大股份2023年—2023年屠宰廠整體產(chǎn)能利用率較低。
在產(chǎn)能利用率不足的情況下，正大股份在報告期內(nèi)共有飼料、生豬、育肥、種豬、屠宰、食品加工等在建工程26個，涉及金額較大，主要系擴大經(jīng)營規(guī)模，新增飼料廠及豬場建設(shè)投資所致。
受資金需求提升影響，2023年—2023年以及2023年上半年，正大股份短期借款分別為41.77億元、58.42億元、114.67億元、147.42億元，占流動負(fù)債的比例分別為29.99%、36.7%、57.18%、62.71%，主要為信用借款。各期流動負(fù)債分別為139.28億元、159.18億元、200.55億元、235.09億元，分別占總負(fù)債的77.68%、80.45%、72.59%、72.57%。而流動負(fù)債占總負(fù)債比率較高，通常說明企業(yè)存在資金短缺問題。
馮永輝認(rèn)為，生豬養(yǎng)殖擴張風(fēng)險主要來自負(fù)債。養(yǎng)殖端建設(shè)投入高，短期內(nèi)不一定有高產(chǎn)出，且豬周期波動劇烈，擴產(chǎn)、養(yǎng)殖規(guī)模要看準(zhǔn)時間點，資金鏈不能斷，否則就會出現(xiàn)類似正邦科技的問題，因此補充流動資金也是正大股份上市募資的目的之一。
豬價波動影響業(yè)績
加碼生豬養(yǎng)殖項目除推高正大股份負(fù)債外，也因市場行情波動導(dǎo)致業(yè)績不穩(wěn)。
2023年—2023年，正大股份營收分別為318.8億元、456.92億元、464.58億元；歸母凈利潤分別為20.11億元、75.71億元、5.05億元，呈下降趨勢。2023年上半年，正大股份實現(xiàn)營收218.15億元，歸母凈利潤為虧損23.95億元。2023年—2023年，正大股份毛利分別為64.19億元、120.13億元、57.38億元。2023年上半年，由于生豬及豬肉價格低位運行，其生豬養(yǎng)殖及屠宰業(yè)務(wù)毛利由正轉(zhuǎn)負(fù)。
招股書顯示，正大股份2023年之后業(yè)績下降，與飼料原料價格上漲及商品豬價格不佳有關(guān)。其商品豬單位價格從2023年的32.69元/公斤下降至2023年上半年的13.43元/公斤，白條豬肉單位價格也從2023年的39.37元/公斤下降到2023年上半年的17.42元/公斤。2023年，正大股份商品豬銷售收入同比下降31.67%。
另外，正大股份豬配合料毛利率在2023年、2023年上半年有所下降，單位價格上漲幅度小于成本漲幅。
正大股份在招股書中提醒，部分經(jīng)營風(fēng)險對公司盈利能力和經(jīng)營業(yè)績有較大影響，如生豬及豬肉價格波動風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險及動物疫情風(fēng)險等。此外，公司也會面臨其他無法預(yù)知或控制的內(nèi)外部因素的影響，可能導(dǎo)致公司營業(yè)收入、毛利率等財務(wù)指標(biāo)下滑，從而減少盈利。
馮永輝認(rèn)為，目前生豬養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)業(yè)升級方向明確，規(guī)模化程度將越來越高，大型養(yǎng)殖企業(yè)必然會減少對外部飼料的采購，這也使得一部分正大昔日的養(yǎng)殖客戶變成了今日的競爭對手。飼料企業(yè)發(fā)展養(yǎng)殖業(yè)可以支撐自己農(nóng)牧產(chǎn)業(yè)鏈條發(fā)展，如增加飼料開工率，帶動下游屠宰、加工業(yè)務(wù)等，但需防范系統(tǒng)性風(fēng)險，飼料、屠宰、食品業(yè)務(wù)的風(fēng)險有可能共同來自養(yǎng)殖端。
正大股份方面3月13日表示，公司暫不接受采訪。
新京報首席記者 郭鐵
編輯 李嚴(yán)
校對 王心
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