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（風險提示：本文為轉載文章，所提到的觀點僅代表個人意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。）
作者：風云君的研究筆記
來源：雪球
6月20日，風云君曾經對可轉債新規征求意見進行了解讀，一個多月后的今天，《可轉債交易細則》（以下簡稱“新規”）正式實施了。新規主要是從可轉債價格穩定機制、異常交易監管、風險提示和信息披露等方面進行優化，使得交易規則更加清晰和統一。
那么新規對于參與可轉債投資的個人和私募管理人會有怎樣的影響呢？
其實對于個人來說，提供了一種保護：新規落地后，轉債投機炒作行為將會被抑制，避免暴漲暴跌，降低投資風險，促進市場長遠穩定的發展，對于個人投資者來說是一種保護；
而對于私募管理人來說，是一種潛在利好：因為市場炒作行為減少，價格低、溢價率低的性價比高的轉債數量將會上升，市場上能夠選擇的標的數量提升，這從長期來看，是一種利好。
01
新規「新」在哪里？
1）價格漲跌幅限制
上市首日（新債）新增全日價格限制，即上市全日較發行價上漲不超過57.3%和下跌不超過43.3%，并且設置20%和30%兩檔臨停；上市次日起（即老轉債），設置20%漲跌幅價格限制，取消臨時停牌。
解讀：此舉主要是完善了價格穩定機制，此前新債上市首日經常被炒到上漲100%以上，而后又一落千丈，新規能夠避免暴漲暴跌，穩定轉債價格。
2）異常交易和風險提示
異常交易監管：滬深交易所可根據可轉債異常波動情況，要求上市公司披露異常波動公告或停牌核查，或者實施盤中強制停牌；新增“龍虎榜”，即增加異常波動和嚴重異常波動標準，異動的會上榜。
加強風險提示：在可轉債最后交易日的證券簡稱前增加“Z”標識，向投資者充分提示風險，切實保護投資者利益。
解讀：通過對異常交易的監督和風險提示，一方面對上市公司自身進行更加嚴格的約束，另一方面對于投資者來說也是一種提醒，使投資者的利益受到保護。
3）調整話術對標債券交易規則
新對交易方式、申報數量單位等文字表述進行調整，如將“競價交易”改為“匹配成交”，將超過價格限制的可轉債申報處理方式由“暫存交易主機”調整為“無效申報”。
解讀：可轉債交易與債券交易的連接更加緊密，話術統一，降低記憶成本，提高交易效率。
4）上交所調整經手費收費標準
將上市公司可轉換公司債券現券交易(轉讓)及其約定購回式債券交易經手費由按成交金額的0.0001%雙向收取、單筆最高不超過100元，調整為按成交金額的0.004%雙向收取。
解讀：此舉是將上市和深市的經手費收費標準拉平了。
所以，很明顯，新規只是對具體交易規則進行了完善，轉債股債兼具的屬性未變，最為核心的T+0交易制度也沒有改變，轉債投資的本質邏輯沒有改變。
值得注意的是，除了以上幾點，新規還提到“為推動上述制度安排落地實施，滬深交易所將加強監管信息公開，及時通過官方網站、微信、微博等渠道披露重點監控的可轉債單”，所以個人投資者可以通過這些渠道，對轉債進行了解和追蹤。
02
新規對轉債后市的影響如何？
市場上許多可轉債策略下的私募管理人對本次新規進行了解讀，風云君在這里總結下：
懸鈴私募：“新規主要是為了限制轉債由于過度炒作等原因引起的異常波動，對于懸鈴策略是較為正面的影響。
根據懸鈴的策略邏輯，異常波動的轉債不在我們的交易范圍內，新規的實施可能使我們可投標的變多；而交易費率的調整是拉平之前上海和深圳收費差異，對于交易成本的影響不大。”
紐達投資：“《交易新規》對轉債的流動性會有一定的短期沖擊。其中“大量或者頻繁進行日內回轉交易，影響本所正常交易秩序”被定義為異常交易行為，但如何定義“大量”及“頻繁”并沒有給出量化標準，以及被定義為異常交易行為后會有何相關監管措施，這一異常交易行為的認定對程序化高頻和手工炒單的影響如何，留下了模糊的空間，尚待落地實施后再行觀察。
《交易新規》和《自律監管指引》有助于中國可轉債市場長期的健康發展。紐達投資追求的是可轉債股債平衡的配置價值。對我們的投資策略來說，短期并無直接的負面影響，長期利好。”
翊安投資：“20%的漲跌幅價格的限制，不會對正常交易的可轉債產生太大的影響，除了被惡意炒作的可轉債，每天漲跌幅超過20%的可轉債數量較少。
而且可轉債的漲跌最終取決于正股的漲跌趨勢，價格幅度的限制不會影響可轉債的最終價值的實現；
翊安投資一直以來遵循主動管理的可轉債投資策略，通過深入分析行業景氣趨勢、未來發展空間以及正股的基本面等，選擇正股未來上漲空間較大，但同時可轉債絕對價格和轉股溢價率等估值指標合理或低估的可轉債品種進行投資，在可轉債價格上漲至相對較高位時，考慮到對產品回撤的控制，會及時獲利了結，因此交易所新規對我司產品策略上沒有影響。
盈峰資本：“從短期來看，細則對轉債估值結構將產生一定影響，‘規模5億以下、價格在140元以上’的雙高品種、中小市值轉債表現將會受到明顯遏制，過高的估值將明顯收斂。
基于外溢效應，可轉債市場短期存在回撤加大的可能，但長期來看轉債的條款優勢依然保留。從投資者結構看，將呈機構主導地位不斷強化趨勢，由“游資”、個人主導小票行情的現象將得到遏制。
盈峰資本在投資過程中規避了雙高轉債，始終秉承絕對收益理念，以“偏債型”、“平衡型”等絕對價格低的標的作為基礎池，累積出利潤安全墊再增加偏股型頭寸。
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