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財聯社6月29日訊（記者 楊卉）昨日，券商再度股尾盤發力，第一創業、華西證券各以漲停報收，似又讓市場看到券商板塊的活力，也讓ROE指標出現了一定變化。
中證協日前發布《2023年證券公司經營業績排名情況》，其中，券商2023年凈資產收益率（ROE）情況也相應釋出。在投資者眼中，ROE或是衡量券商“賺錢”能力的一種體現。
2023年，證券行業業績持續改善，全行業實現營業收入4967.95億元，實現凈利潤2218.77億元。其中，全行業凈資產收益率為9.23％，較上年提高了1.4％。財聯社記者注意到，2023年，53家凈資產收益率（ROE）處于行業中位數以上。
其中，ROE水平排名前十的券商中，除了排在首位的華福證券（17.8％）暫未上市；東方財富以17.44％的水平穩居第二；中信建投以13.88％排名第三；中金公司、東莞證券、興業證券分別以13.81％、13.33％、12.02％位居第4、5、6位，中信證券以11.82％位居第7，較同期前進16位，同樣有所增長的是銀河證券、國信證券（10.38％）、招商證券（10.67％），其中銀河提升6位以11.82％位居第8。
ROE的高低雖不能完全反映機構的賺錢能力，卻是其盈利能力、股東實力的綜合考量。而從經營利潤水平，運營效率，及杠桿比率來分析券商的經營數據，可以窺知不同券商發展的差異化道路，對各券商后續的盈利能力提升也意義重大。
中信證券非銀團隊最新指出，ROE是證券行業板塊估值的核心驅動因素，預計2023年證券行業ROE在5.5％-6％左右，較2023年ROE增長63.2％，較2023年下降22.7％。近三年，隨著財富管理與去方向性投資業務的發展，證券行業ROE抗波動性逐步提升，有望推動頭部券商估值修復。
16家券商ROE高于10％，百億俱樂部也有隱憂
凈資產收益率水平的高低也直接反映了上市公司盈利能力的強弱，凈資產收益率越高，往往表明公司經營能力越強。
2023年，16家券商ROE高于10％，2家券商的ROE高于17％。前10券商的ROE水平穩居行業前列，遠高于行業9.23％的平均水平，其中有25家券商高于行業平均水平。
從凈資產收益率來看，華福證券（17.8％）是本年度行業最大的黑馬，一躍超過東方財富（17.44％）成為行業ROE冠軍，較2023年度排名上升30位，ROE同比增幅超10％。中信建投（13.88％）、中金公司（13.81％）、東莞證券（13.33％）、興業證券（12.02％）、中信證券（11.82％）、銀河證券（11.58％）、國信證券（11.38％）、招商證券（10.67％）位居行業前10。
排名后10位的券商分別是中銀國際（6.26％）、南京證券（6.06％）、國元證券（6.05％）、西部證券（5.31％）、第一創業（5.26％）、華龍證券（4.80％）、山西證券（4.71％）、方正證券（4.50％）、國海證券（4.13％）、西南證券（4.11％）。
從ROE增速來看，有24家ROE水平較之前有所提升，其中提升最明顯的仍是華福證券（+10.17個百分點），以及東方證券（+3.87個百分點）、華創證券（+3.40個百分點）、中信證券（+3.14個百分點）、渤海證券（+3.09個百分點）等。但也有券商掉出中位數排名之外，分別是第一創業（-1.82個百分點）、華西證券（-1.81個百分點）、紅塔證券（-1.81個百分點）、中信建投（-1.42個百分點）、西南證券（-0.77個百分點）、華安證券（-0.75個百分點）均出現明顯下滑。
根據相關數據，華福證券2023年凈資產收益率大幅上漲，一方面是因為規模較小，同期凈資產僅有約93.96億。另一方面，盈利的提升主要來自于自營或資管部門，2023年期間投資收益是增長主力。
財聯社記者注意到，在業績普遍向好的2023年，共有10家上市券商躋身凈利潤“百億俱樂部”。分別為中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、招商證券、廣發證券、中金公司、銀河證券、中信建投、國信證券。其中，中金公司、銀河證券、中信建投、招商證券、國信證券均為首次上榜，從ROE指標來看，上述5家券商的“盈利能力”也各有不同。
中信建投、中金公司、銀河證券、國信證券、招商證券分別以13.88％、13.81％、11.58％、11.38％、10.67％的ROE排名靠前。不過，雖然ROE水平高達13.88％，中信建投卻是百億凈利券商中唯一下滑的。
券商如何提升“賺錢”能力？
在業界人士看來，企業的凈資產收益率高低取決于多個方面，是銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數共同影響的結果，分別代表著企業的經營利潤水平、運營效率、及杠桿比率。企業提升ROE也往往需從這三方面著手。
財聯社記者根據中證協統計的券商凈資產收益率排名，選取了部分已上市券商對比。得出上市券商樣本中2023年度平均銷售凈利率約29.40％，總資產周轉率0.07％，權益乘數4.37倍。但對各家券商而言，各個因素的貢獻度差異明顯。
凈資產收益率排名靠前的東方財富證券，總資產周轉率為0.09，權益乘數4.2，接近樣本平均水平，但其凈資產收益率遙遙領先，主要歸功于其銷售凈利率，達到65.32％大幅領先于行業，這得益于“互聯網特色券商”的經營模式，使得東方財富的成本優勢和規模效應極為突出。同等的費用支出下，帶來了遠超于其他券商的營收增長。
在杠桿比率方面，領先的是中金公司，2023年年報披露的公司權益乘數達到7.67，按證券業協會公布的財務杠桿倍數排行，中金公司亦以5.52的財務杠桿倍數排名行業第一。得益于高財務杠桿，中金公司凈資產收益率達到13.81％，排名第4位。
從統計數據來看，凈資產收益率居前的中信建投、中信證券、中國銀河、招商證券、國泰君安、申萬宏源等券商權益乘數同樣處于高水平。ROE提升中對杠桿的依賴明顯。與此對應的，是頭部券商們在資本市場的高認可度，融資難度更低，成本更有優勢。
資產運營效率方面，紅塔證券、浙商證券分別以0.16、0.15的總資產周轉率領先。截止2023年末，紅塔證券總資產為414億元，浙商證券總資產為985億元。
更高的資產運營效率也意味著，同等的資產投入創造了更高的營收。資產運營效率的領先使得兩家券商取得了不弱于頭部券商的凈資產收益率，紅塔證券2023年凈資產收益率為8.36％，排名第30位。浙商證券在保持資產運營效率的同時，依靠更高的杠桿率，取得了10.17％凈資產收益率，排名第16位。
與此相反，綜合實力居于頭部的海通證券。銷售凈利率為31.82，權益乘數是4.19，與行業平均水平相當，但總資產周轉率僅為0.06，導致資產運營效率偏低，這也影響到凈資產收益率為8.1％，排名31位，在紅塔證券之后。
從數據可以窺知，中金公司的凈資產收益率同樣被資產運營效率所拖累。
從財務指標來看，排名前列的券商在經營利潤水平，運營效率，及杠桿比率方面依然各有優勢和不足。充分利用自身資源稟賦，拾遺補缺，將是未來各券商業務布局調整的重點方向。
頭部券商可以利用自身規模優勢提升杠桿水平，中小券商可以利用自身經營的靈活性提高運營效率，特色券商可以憑借差異化的競爭優勢提高業務利潤水平。
從自身實際情況出發，各家證券公司對凈資產收益率這一關鍵指標的提升，必然有著不同的思路和路徑。東方財富、中金公司、紅塔證券等典型樣板，也值得其他券商學習借鑒，以尋找更適合自身競爭格局的發展道路。
本文源自財聯社記者 楊卉
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